Memo para Streamers: Wake Up, Disney, Face Facts, Lame Solutions Don't Work (NYSE:DIS)

jerod harris

Para: CEOs de todos los gigantes de los medios.

De: Howard Jay Klein—solo yo, tal vez otros, et al.

"El futuro no es lo que solía ser..." Yog Berra

Los resultados de The Walt Disney Company (NYSE:DIS) en el segundo trimestre fiscal de 2023 brindan señales de advertencia claras para todos los demás gigantes de los medios que necesitan urgentemente una llamada de atención. El despertar es simplemente un síntoma de una enfermedad mucho más amenazante que afecta al sector. A saber, la pretensión de los líderes de los medios de que saben qué es lo mejor en cuanto a lo que el público querrá en el futuro y cuánto estarán dispuestos a pagar. Simplemente no lo saben y tampoco los inversionistas. Algunos pueden estar empezando a entenderlo, es decir, Netflix. De cualquier manera, Disney es ahora el niño del cartel de cómo no avanzar en los grandes medios.

El lanzamiento de ganancias del segundo trimestre fiscal de 2023 de The Walt Disney Company (DIS) el otro día, dejando a un lado los pompones que respiran pesadamente, en realidad no es un evento. Ha habido toneladas de miradas de bola de cristal hasta las estimaciones del grado en que las ganancias han aumentado, se han mantenido al tanto del caos actual o se han estancado en un encogimiento de hombros de precios en el futuro. Dada la mezcla de Mr. Market en estos días, se puede esperar que perdure la miopía y el tirón de rodillas de un pico rápido hacia arriba o hacia abajo en los flujos de noticias. Significa nada.

Entonces, ahora que miramos los datos reales, es un gran aburrimiento. El CEO Robert Iger no demostró nada antes de jubilarse y, aparentemente, desde su resurrección, ha mostrado su inclinación por refugiarse en lo mismo de siempre.

Hemos visto que las acciones subieron unos cuantos dólares desde la fuerte apertura global de $289 millones de Guardianes de la Galaxia, un punto brillante en un universo IP de Marvel que, por lo demás, está envejeciendo. Agregue a eso que Iger tuvo noticias razonablemente felices sobre los parques temáticos, el progreso en la reducción de costos y el enfoque en continuar eliminando la fortaleza de deuda de $ 45b similar a Gibraltar. Bostezo.

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Arriba: Indicaciones crecientes de que las acciones de Disney pueden estar sobrevaluadas.

Desde la llamada de ganancias, Disney se ha hundido casi un 9%. Se recuperará con el tiempo, luego volverá a acumularse. Eso se debe principalmente a que, en nuestra opinión, el Sr. Market sabe que Iger y sus secuaces todavía no lo entienden. Nuestro sentido es que su múltiplo, suponiendo el mejor de los casos, lo convierte en "un valor justo" de ~ $ 77 por acción. Los tenedores deben darse cuenta de que los días de gloria de Disney Dazzle quedaron atrás cuando se cotizaba a $ 200. Desde entonces, se ha formado un nuevo mundo, y claramente están usando panaceas del viejo mundo para enfrentar los desafíos que se avecinan. Hay un tiempo para hacer crecer el pasto, un tiempo para arreglarlo y un tiempo para cortarlo. Y un tiempo para tomar herbicida y rociar.

Si vemos un progreso real en ese sentido, la charla feliz básica que hemos recibido de todos "estamos entusiasmados con..." sigue siendo un mantra de discurso corporativo tonto. No importan los números, adelante obtendremos el mini-movimiento instintivo en la acción. Es decir, hasta que alguien pueda argumentar que esto, en la pura realidad de hoy, es realmente una acción oculta de $ 72, tomando un múltiplo de su elección en el peor de los casos que refleje cómo los engranajes del mundo de los medios de comunicación de hoy en día encajan con el lugar donde se encuentra el consumidor. dirigido a la transmisión.

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Arriba: Muchos pompones todavía abundan en el universo analista. El precio objetivo es alcanzable hasta cierto punto, pero también vulnerable a una fuerte caída en mi humilde opinión.

Lo que faltará, sin importar lo que muestren los números, es darse cuenta de que un pivote estructural central en el modelo comercial de Disney es el único lugar donde vemos un movimiento alcista considerable en la tienda después de una posible inmersión profunda. De lo contrario, estamos flotando en el agua de nuevo.

El escenario más probable podría sonar así:

Continúa el desempeño sólido y las ganancias en los parques temáticos. El razonamiento aquí no es tanto la apariencia de esta nueva atracción o la adaptación de la cultura pop, sino la realidad permanente que ha impulsado el negocio de los parques de Disney desde el primer día:

Eliges el desastre macro: recesión, depresión, inflación, subidas de precios, desempleo. Ninguno de ellos ha demostrado jamás que sería un gran obstáculo para esta verdad perdurable:

Salvo la guerra atómica, no existe una sola barrera para la necesidad visceral de los padres de gastar lo que sea necesario, vivir con un presupuesto ajustado, incluso al borde de la penuria por un tiempo, para que sus hijos visiten al menos una vez en la vida un Disney. Parque.

Los talentos de los "imaginadores" de Disney empequeñecen a los de los competidores al brindar muchos exclamaciones de exclamación a los visitantes cada vez más hastiados en los años venideros. Es un activo infravalorado. Y con el tiempo demuestra que los padres están dispuestos a dejarse engañar para brindarles a sus hijos unos días de pura alegría.

Las sonrisas, las risitas y los abrazos que uno ve en todos los parques de Disney es el momento de oro puro de la paternidad hundido profundamente en los rincones culturales de todos los que tienen un hijo, aman a un hijo o, de hecho, a pesar de la edad, son niños de corazón. Entonces, Iger puede informar que después del covid o no, inflación o no, pérdida de empleos o no, los parques de Disney habrán tenido un desempeño admirable. Y eso es lo que tenemos. Sí, incluso puede superar la acidez estomacal de los padres cuando llega la factura de la tarjeta de crédito que demuestra que eres una de las ovejas rapadas de Disney.

Por lo tanto, como unidad que es literalmente el latido del corazón de la empresa, Parks debe seguir siendo un elemento clave en el futuro de la empresa bajo cualquier condición económica previsible o de cisne negro. Puede que sea menos elástico en relación con los precios en esta economía locamente inflada, pero eso no es rival para el deleite de los padres.

Hulu y ESPN: Véndelos, cobra y recorta la deuda

No podemos decir lo mismo de ESPN y HULU que de Parks. Estas dos verticales son contribuyentes dispares al caos que rodea el análisis de un futuro sensato a partir de la línea actual de negocios de Disney. Es bueno tenerlos, pero si bien todavía tienen un posible valor para un comprador, podrían proporcionar una inyección masiva de efectivo para reducir al menos la mitad de la deuda.

Este es el por qué:

ESPN continúa perdiendo suscriptores totales, diez años seguidos. Gran parte se debe al corte del cable, su programación está empeorando como contenido, su despertar desbocado (que nunca reconocerán) también está contribuyendo a la pérdida de suscriptores. Paga demasiado por los derechos deportivos, despide a los peones pero mantiene los paneles anfitriones pagados en exceso que rara vez hacen más que reírse y reírse de las opiniones absurdas de los demás. Después de los grandes Charles Barkley y Shaq, y PTE, hay poco que valga la pena ver fuera del contenido del juego. ESPN muestra los crecientes signos de supervivencia zombie. Es de suponer que ESPN y Hulu valen ~ $ 50 mil millones juntos, en total lo suficiente como para borrar toda la deuda de Disney de los libros con las ganancias. Pero creemos que la salud corporativa será excelente si Disney solo usara el 60% de las ganancias para reducir la deuda.

Pero ESPN incluso valorado en ~ $ 22 mil millones, habrá un comprador dispuesto que vea un camino hacia una máquina de dinero por delante. Las redes deportivas regionales se están muriendo y en algún momento se llevarán a ESPN con ellas, ya que la saturación anula el aparente apetito insaciable de los fanáticos por el contenido deportivo. Mundo real: se trata de la NFL conduciendo el autobús con la NBA, la MLB y la NHL, los niños en la parte de atrás tirándose bolas de papel entre sí para reírse.

Hulu, junto con sus competidores de transmisión, nunca ganará dinero porque todavía no ha encontrado el ingrediente secreto entre las cosas gratis y el contenido con publicidad. Y al igual que sus pares del sector, competirá ferozmente por los mismos ojos residuales que todos los demás. Cada uno tendrá su parte de éxitos monumentales. Pero eso solo fomenta las cancelaciones de suscripción y el cambio por un puñado de programas y decir adiós. Eso deja al soporte publicitario como el salvador potencial, precisamente la razón por la que nació la transmisión: evite los anuncios, evite los programadores tontos que se enamoran de los programas basura.

El pacto silencioso de más de 70 años entre las audiencias de televisión y las emisoras fue este: le damos cosas gratis a cambio de su cantidad de X duradera por hora de tiempo publicitario intrusivo y, en muchos casos, abusivo.

Me parece bien. Era una fórmula viable que creó una industria enorme y rentable que se reinventaba periódicamente. Entonces el cable llegó solo y sacudió el mundo de la transmisión al decir, mira, en lugar del mísero puñado de programación de la red que ahora tienes de los cuatro grandes y una pizca de canales locales, te daremos 100 canales. Pero los anuncios se quedan.

Lo tenemos cubierto: aficionado a la historia, seguro, amante de la jardinería, seguro, aficionado a la comida, absolutamente, televisión de realidad obscena, hombre a hombre, programas de competencia idiotas, naturalmente, y sí, todos los deportes que desee, PERO aún debe cumplir con la publicidad .

Y luego llegó la solución definitiva: la temprana y seductora llamada del streaming. Mira, no necesitas soportar la publicidad, no necesitas programar tu vida de visualización de acuerdo con algún programador de red cabeza de alfiler. Puede hacer clic en lo que quiera, cuando lo quiera, como lo quiera. Puede obtener su programa favorito de la red, el programa de cable y toneladas de películas y documentales. Ahora eres el jefe por unos ingeniosos 4,50 dólares al mes. Genial, suena como un plan. Aquí está mi dinero. Me encanta: toneladas de películas, deportes, programas de interés de nicho. Todos a la piscina. Y llegaron los lemmings de los medios.

Las entradas masivas de todos los medios verticales inundaron el sector, viendo felizmente cómo se aceleraban las suscripciones mensuales durante la pandemia. Los valores de las acciones se dispararon. Había millones de globos oculares por ahí para cosechar. Así que carguemos contenido y despertémoslo porque realmente no necesitamos a nadie a la derecha de Bernie Sanders. Tenemos muchos millennials, toneladas de personas mayores a las que, francamente, no les importan menos los espectáculos despiertos o dormidos.

Uno de los lemmings que irrumpió más grande y mejor fue Disney+, por supuesto. Cargado con IP que se extiende durante 80 años. Una empresa con inventiva comprobada, creativamente superior, de gran escala, generadora comprobada de miles de millones a lo largo del tiempo. Un balance prístino maduro para el abuso.

Mientras todo esto sucedía, algo atrapó el viento y lentamente comenzó a cambiar su dirección. Todo lo que obtuviste de los grandes medios fue unos dedos gordos levantados en el viento para reflexionar sobre la dirección. Pero todo lo que hicieron las gerencias fue encogerse de hombros, continuar parloteando sobre conversaciones felices en las llamadas de ganancias y esperar la era posterior al covid para demostrar cuán inteligentes eran.

Descargue ESPN y HULU, juntos podrían generar cerca de $ 50 mil millones en efectivo. Use la mitad del recorrido para reducir la deuda corporativa a $ 20 mil millones y enviar alegría a los accionistas colectivos. Su costo de la deuda ronda los $2ba al año, sin duda a una tasa cómoda. Ese no es el punto aquí.

Deje el negocio de cruceros a un titular de licencia de cruceros existente, quédese en el puerto y obtenga un buen flujo de tarifas para siempre.

Suponga que cancela el 60 % de la deuda con las ganancias de la venta de ESPN y Hulu, lo que genera ganancias netas de, digamos, $ 26 mil millones. Primero, pierde más de $ 1b en costos de interés que se reducen al resultado final. En segundo lugar, dice mover $ 20 mil millones a inversiones en efectivo y valores que generan intereses con un rendimiento promedio del 5%, lo suficientemente modesto, ¿no? Eso trae otro $ 1b a la línea de fondo. Eso todavía deja a la empresa con una tonelada de efectivo para invertir en cualquier oportunidad que se les presente.

Terminar con parques y mercadería, anuncios de dos niveles con precios de Disney Plus o sin anuncios, el estudio de cine se comprometió a hacer solo películas que cumplan con las estrictas pautas de costo de producción, no más. Nadie puede pronosticar los ingresos brutos de las películas de forma natural. pero las producciones realizadas con un presupuesto serio serán mucho más una gruesa veta de Comstock si desarrollan piernas que la tirada de dados normal que abunda en las producciones de gran presupuesto.

Un taburete de tres patas nunca se cae sin importar el peso. Parques, Disney+ y Cine más una tesorería cargada de dinero en efectivo e inversiones que no hacen más que yacer recaudando intereses es un Disney que literalmente acuñará dinero. Estará posicionado para emprender todas y cada una de las oportunidades en sus tres negocios principales para construir su rentabilidad.

Y, en un rango de $ 72 a $ 81 por acción, The Walt Disney Company tendría mucho sentido para los inversores, especialmente porque el retorno a los dividendos encantadores sería una ventaja ingeniosa.

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Este artículo fue escrito por

Durante 30 años ocupé puestos de vicepresidente sénior y vicepresidente ejecutivo en importantes operaciones de casinos y hoteles, entre ellos Caesars, Ballys, Trump Taj Mahal, y he realizado extensas asignaciones de consultoría para muchos otros en los EE. UU., incluida la propiedad de nativos americanos Mohegan Sun, en Connecticut. También he realizado proyectos especiales para el Caesars Palace en Las Vegas. Fui el fundador y editor de Gaming Business Magazine, la primera publicación que cubría la industria del juego y he escrito mucho sobre la industria.

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